萬聯證券近日發布電力設備行業跟蹤報告：整體業績承壓，電池環節盈利提升。
以下為研究報告摘要：
行業核心觀點：
2023年，下游終端需求增速放緩，上游碳酸鋰材料價格下行，疊加產業鏈內部競爭加劇，鋰電產業鏈進入增速回落期，各環節產品價格下滑，產業鏈整體業績承壓。分環節來看，產業鏈內部盈利分化明顯，利潤從上游向下游轉移，電池廠商盈利較好，中游材料廠商利潤下滑幅度較大。2024年Q1，隨著前期高價庫存消納完畢以及產品價格逐步企穩，中游材料廠商毛利率環比有所回升，下游電池廠商盈利在終端需求回暖支撐下保持穩定增長。展望后市，隨著上游碳酸鋰價格企穩，終端下游新能源車銷量回暖，鋰電中游材料廠商業績今年有望企穩改善，電池環節盈利有望持續增強，建議積極關注中游材料環節業績修復投資機會，以及電池環節市占率占優、盈利能力領先的龍頭個股。
投資要點：
產業鏈業績回顧：
1）2023年，鋰電產業鏈業績整體承壓，產業鏈內部盈利分化明顯，利潤從上游向下游轉移，電池廠商盈利較好，正負極材料等中游廠商盈利水平下滑明顯。2023年，鋰電產業鏈上市公司營業收入合計實現8703.41億元，同比增長2.18%；整體毛利率為18.18%，同比下降1.09pct；歸母凈利潤為605.36億元，同比下降23.05%。
2）2024年Q1鋰電產業鏈延續了2023年業績的下行趨勢，整體盈利承壓，毛利率有所回升。2024年Q1，鋰電產業鏈上市公司營業收入合計實現1629.56億元，同比下降21.61%；毛利率為20.18%，同比+2.53pct；歸母凈利潤為128.20億元，同比下降14.18%。
細分環節發展趨勢：
1）電池環節：2023年，電池環節營收、利潤表現較好。2023年，電池環節營收5558.37億元，同比增長19.08%，歸母凈利潤488.77億元，同比增長33.59%。2024年Q1，電池環節營收同比小幅下滑，歸母凈利潤穩定增長。2024年Q1，電池環節營業收入為1124.78億元，同比下降10.7%，環比下降24.77%，主要由于產品價格的下降；歸母凈利潤為117.66億元，同比增長5.38%。
2）正極材料環節：2023年，上游碳酸鋰價格下行疊加供需不平衡，正極材料價格大幅下降，廠商整體營收、利潤承壓。2023年，正極材料營收為1631.03億元，同比下降25.99%，歸母凈利潤為-14.62億元，同比下降109.03%。2024年Q1，正極廠商整體仍處于虧損狀態，毛利率環比有所回升。2024年Q1，正極環節歸母凈利潤為-3.53億元，毛利率為5.78%，同比下降1.89pct，環比上升3.67pct。
3）負極材料環節：由于新增產能快速釋放，行業呈現階段性供過于求的市場格局，市場競爭加劇導致負極材料公司業績承壓。2023年，負極材料營收為688億元，同比下降5.56%，毛利率為21.15%，同比下降3.38pct，歸母凈利潤為50.95億元，同比下降47.79%。2024年Q1，負極材料營收為122.42億元，同比下降27.59%，毛利率為21.56%，同比下降1.56pct，歸母凈利潤為7.62億元，同比下降54.15%。
4）電解液環節：上游碳酸鋰原料價格下行，疊加市場競爭激烈，電解液價格持續下行，廠商盈利能力下降。2023年，電解液廠商營業收入為266億元，同比下降30.19%，歸母凈利潤為33.68億元，同比下降59.17%。2024年Q1，電解液廠商營業收入為45.35億元，同比下降35.98%，歸母凈利潤為3.22億元，同比下降69.91%。
5）其他：隔膜盈利空間收窄。2023年，隔膜頭部公司盈利下行，其中，恩捷股份實現營收120.42億元，同比下降4.36%，毛利率37.43%，同比下降10.41pct，歸母凈利潤實現25.27億元，同比下降36.84%；星源材質實現營收30.13億元，同比增長4.62%，毛利率44.42%，同比下降1.15pct，歸母凈利潤5.76億元，同比下降19.87%。結構件業績穩健增長。2023年，結構件公司實現營收409.11億元，同比增長161.66%，歸母凈利潤13.05億元，同比增長17.20%。2024年Q1，結構件公司實現營收42.08億元，同比增長16.20%，歸母凈利潤3.72億元，同比增長37.30%。
風險因素：下游新能源汽車及儲能需求不及預期、行業競爭加劇、原料價格大幅波動、統計偏差等。
以下為研究報告摘要：
行業核心觀點：
2023年，下游終端需求增速放緩，上游碳酸鋰材料價格下行，疊加產業鏈內部競爭加劇，鋰電產業鏈進入增速回落期，各環節產品價格下滑，產業鏈整體業績承壓。分環節來看，產業鏈內部盈利分化明顯，利潤從上游向下游轉移，電池廠商盈利較好，中游材料廠商利潤下滑幅度較大。2024年Q1，隨著前期高價庫存消納完畢以及產品價格逐步企穩，中游材料廠商毛利率環比有所回升，下游電池廠商盈利在終端需求回暖支撐下保持穩定增長。展望后市，隨著上游碳酸鋰價格企穩，終端下游新能源車銷量回暖，鋰電中游材料廠商業績今年有望企穩改善，電池環節盈利有望持續增強，建議積極關注中游材料環節業績修復投資機會，以及電池環節市占率占優、盈利能力領先的龍頭個股。
投資要點：
產業鏈業績回顧：
1）2023年，鋰電產業鏈業績整體承壓，產業鏈內部盈利分化明顯，利潤從上游向下游轉移，電池廠商盈利較好，正負極材料等中游廠商盈利水平下滑明顯。2023年，鋰電產業鏈上市公司營業收入合計實現8703.41億元，同比增長2.18%；整體毛利率為18.18%，同比下降1.09pct；歸母凈利潤為605.36億元，同比下降23.05%。
2）2024年Q1鋰電產業鏈延續了2023年業績的下行趨勢，整體盈利承壓，毛利率有所回升。2024年Q1，鋰電產業鏈上市公司營業收入合計實現1629.56億元，同比下降21.61%；毛利率為20.18%，同比+2.53pct；歸母凈利潤為128.20億元，同比下降14.18%。
細分環節發展趨勢：
1）電池環節：2023年，電池環節營收、利潤表現較好。2023年，電池環節營收5558.37億元，同比增長19.08%，歸母凈利潤488.77億元，同比增長33.59%。2024年Q1，電池環節營收同比小幅下滑，歸母凈利潤穩定增長。2024年Q1，電池環節營業收入為1124.78億元，同比下降10.7%，環比下降24.77%，主要由于產品價格的下降；歸母凈利潤為117.66億元，同比增長5.38%。
2）正極材料環節：2023年，上游碳酸鋰價格下行疊加供需不平衡，正極材料價格大幅下降，廠商整體營收、利潤承壓。2023年，正極材料營收為1631.03億元，同比下降25.99%，歸母凈利潤為-14.62億元，同比下降109.03%。2024年Q1，正極廠商整體仍處于虧損狀態，毛利率環比有所回升。2024年Q1，正極環節歸母凈利潤為-3.53億元，毛利率為5.78%，同比下降1.89pct，環比上升3.67pct。
3）負極材料環節：由于新增產能快速釋放，行業呈現階段性供過于求的市場格局，市場競爭加劇導致負極材料公司業績承壓。2023年，負極材料營收為688億元，同比下降5.56%，毛利率為21.15%，同比下降3.38pct，歸母凈利潤為50.95億元，同比下降47.79%。2024年Q1，負極材料營收為122.42億元，同比下降27.59%，毛利率為21.56%，同比下降1.56pct，歸母凈利潤為7.62億元，同比下降54.15%。
4）電解液環節：上游碳酸鋰原料價格下行，疊加市場競爭激烈，電解液價格持續下行，廠商盈利能力下降。2023年，電解液廠商營業收入為266億元，同比下降30.19%，歸母凈利潤為33.68億元，同比下降59.17%。2024年Q1，電解液廠商營業收入為45.35億元，同比下降35.98%，歸母凈利潤為3.22億元，同比下降69.91%。
5）其他：隔膜盈利空間收窄。2023年，隔膜頭部公司盈利下行，其中，恩捷股份實現營收120.42億元，同比下降4.36%，毛利率37.43%，同比下降10.41pct，歸母凈利潤實現25.27億元，同比下降36.84%；星源材質實現營收30.13億元，同比增長4.62%，毛利率44.42%，同比下降1.15pct，歸母凈利潤5.76億元，同比下降19.87%。結構件業績穩健增長。2023年，結構件公司實現營收409.11億元，同比增長161.66%，歸母凈利潤13.05億元，同比增長17.20%。2024年Q1，結構件公司實現營收42.08億元，同比增長16.20%，歸母凈利潤3.72億元，同比增長37.30%。
風險因素：下游新能源汽車及儲能需求不及預期、行業競爭加劇、原料價格大幅波動、統計偏差等。
