國內電動重卡行業方興未艾，2022年累計滲透率約5％。電動重卡有著低排放、環保、可大幅降低使用成本等優勢，重卡新能源化是雙碳戰略及環保政策下的必然趨勢。在特斯拉作為行業龍頭的標桿效應下，以及三電新技術的進一步發展疊加充換電基礎設施的進一步完善，電動重卡加速滲透的奇點已至，在未來3年有望快速提升。我們預計2025年電動重卡的銷量可達19萬輛，滲透率約16％。

　　▍新能源重卡進入萌發期，2022年累計滲透率提升至5％，當前滲透率加速的奇點已經到來。

　　2022年新能源重卡零售銷量為2.5萬輛，同比+142％，滲透率約5％。2021年起，新能源重卡滲透率加速提升，主要由“雙碳”戰略下對高排放企業碳排放限制驅動。目前新能源重卡動力類型以純電動為主，純電動重卡占比89％，其中充電和換電重卡各占一半左右。重卡的電池帶電量更大、在同樣充電速率下需要更長的補能時間，而換電速度較快、符合重卡對于效率的要求，從2021年到2022年，換電重卡的占比有逐步提升的趨勢，我們預計將在短期內成為行業主要的產品形式。電動重卡使用場景與傳統重卡類似，牽引車占六成，用于運輸：工程的比例約2：1，但電動重卡運輸半徑更短，在有固定路線的企業用戶中更為流行。

　　▍電動重卡行業新玩家涌現群雄逐鹿，尚未形成穩定的競爭格局。

　　電動重卡的格局和傳統重卡格局差異較大。傳統重卡集中度高且格局較為穩定，CR5超過80％，龍頭企業為中國重汽、一汽解放、東風等。電動重卡行業目前格局尚不穩定，集中度相對較低：2022年電動重卡行業的CR5為58％，去年同期為53％，同比提升5pcts。2022年電動重卡行業銷量的前三名為三一集團、徐工重卡和漢馬科技，市場份額占比為18％、12％和11％。我們認為用戶對電動重卡最為關注的要素為高性價比、穩定的運行素質以及完備的充換電設施及服務等，因此對于電動重卡企業而言，最重要的競爭要素包括技術研發能力、成本控制能力以及產業鏈合作能力，優先研發出優質產品和形成合作網絡的玩家將獲得先機。

　　▍節能減排環保政策要求下，重卡新能源化為必然趨勢。

　　商用車年均行駛里程更高、柴油消耗總量更大，商用車單車減碳的空間是乘用車單車的14倍。重卡等柴油貨車的氮氧化物、PM顆粒物等污染物的排放量也遠在乘用車之上，新能源重卡作為“零排放”車輛在環保上具有多重效用。排放標準不斷升級，但是依靠發動機技術減排的路線有盡頭，重卡新能源化是碳中和的必由之路。國家及各省市已出臺多項新能源重卡支持政策，政策工具以資金補貼、路權開放、滲透率強制要求等為主。

　　2022年11月，國務院生態環境部等發布《柴油貨車污染治理攻堅行動方案》，明確要求到2025年全國柴油貨車氮氧化物排放量下降12％，新能源和國六排放標準貨車保有量占比力爭超過40％。

　　2023年1月，工業和信息化部等八部門聯合發布通知開展公共領域車輛全面電動化試點工作，要求2023-2025年間試點地區公共車輛電動化水平大幅提高（環衛、郵政快遞、城市物流配送等領域力爭達到80％），增量可達百萬量級，環衛車、城市物流車等有望明顯受益。

　　▍奇點已至的量化證據：純電重卡的TCO成本已經優于燃油重卡。

　　中國重卡司機工作強度高，薪資待遇較差，成本敏感度高，經濟性為重卡運營最重要指標。根據TCO（全生命周期運營成本）測算，在單班運營的情況下，電動重卡TCO低至457萬元，而燃油重卡約490萬元，2022年電動重卡經濟性已優于燃油。電動重卡雖然已經實現TCO成本平價，但還有首次購置成本高、續航里程較短、電池自重過大、補能網絡不充分等因素影響其大規模應用。長期來看，隨著電池技術的進步、充換電設施的逐步建設，純電重卡的便利性將會逐漸提升，其更低的TCO成本和更高的性價比也會促使更多卡車司機選擇純電重卡。此外，碳酸鋰價格見頂和產業鏈的規模效應提升，也都有助于長期促進電動重卡的成本繼續下降。

　　▍我們預計2025年電動重卡的銷量約19萬輛，滲透率約16％。

　　行業標桿產品特斯拉首款電動重卡Semi于2022年12月2日交付，實測滿載37噸續航800km，已達到大范圍商業化運行標準。我們認為，電動重卡在中美兩國均有較好的經濟性表現，但是美國運力結構以大企業為主導、運輸半徑更短，有更適宜電動重卡發展的土壤，且美國已有特斯拉Semi這樣的優質電動重卡供給，有利于形成標桿效應促進行業的蓬勃發展，因此我們認為電動重卡在美國的滲透速度可能會快于中國。我們認為在中國，短期內電動重卡會優先在政策要求較高的煤炭鋼材園區內運輸、環衛車等城市內專用車場景下優先滲透。

　　在2025-2030年，隨著電動重卡經濟性和續航里程的提升，電動重卡會逐漸轉向市場驅動，在以下場景滲透率會優先得到提升：1）政策要求較高、但盈利要求不高的環衛等城市內專用車場景；2）運輸半徑200公里以內的城市園區內短途運輸場景。其次為：3）運輸半徑200公里以內的工程建筑場景；4）運輸半徑200-500公里的生鮮及普通貨物運輸、高價值重貨運輸場景。

　　綜上我們認為，2025年電動重卡的銷量可達19萬輛，滲透率約16％，到2030年電動重卡的滲透率有望達到35％。

　　▍風險因素：

　　基建及物流恢復程度不及預期；重卡銷量復蘇不及預期；鋰等原材料價格居高不下；電動重卡量產節奏不及預期；充換電設施網絡建設不及預期。

　　▍投資策略：

　　國內電動重卡行業方興未艾，2022年累計滲透率約5％。在特斯拉作為行業龍頭的標桿效應下，疊加重卡行業進入新的增長周期、電池新技術的進一步發展、原材料價格的下降及相關充換電基礎設施的進一步完善，電動重卡滲透率在未來3-5年有望快速提升。預計2025年電動重卡的銷量可達19萬輛，滲透率約16％，到2030年電動重卡的滲透率有望達到35％。