2023世界動力電池大會期間，中國電動重卡換電產業促進聯盟、中國電動汽車充電基礎設施促進聯盟聯合發起《重卡換電產業互通互換發展倡議》。國家電投啟源芯動力、中國石油銷售公司、三峽綠動、寧德時代、上汽紅巖、吉利陽光明島、北汽福田、陜重汽、重汽、宇通客車、三一重工、徐工新能源等行業組織和重卡換電產業鏈企業響應了本次倡議。

電動重卡從2020年的0.26萬輛增長至2022年的2.52萬輛，滲透率從2020年的0.15％提升至2022年的3.74％，這其中換電重卡占比從2020年的23％提升至2022年的49％。

 

天風證券此前指出，換電重卡有望持續高增，核心驅動力在于環保政策強要求+經濟性。該機構預判今年行業有望做到5％+滲透率，加速的原因系政策（地方補貼+碳排政策）、整車經濟性（油電價差）、運營經濟性（IRR可實現10％出頭）等。

 

投資機會又在哪里呢？天風證券做了以下梳理：

 

【整車端】——【漢馬科技】

 

從需求空間+供給格局看，整車賽道最佳。從需求-空間看：整車端盤子最大，從供給-競爭格局看：我們認為整車格局系重塑過程（重塑給新企業帶來機會，也可投資帶來更大彈性）。第一，與乘用車電動化不同的是，乘用車2C偏個性化早期的競爭格局是不穩固的，而重卡電動化作為生產作業型工具，先發優勢反而較為穩固。第二，縱觀歷史，傳統重卡的市場競爭格局也是相對穩定的。第三，巨頭對燃料電池的堅持，反而在換電上給了新勢力在初期機會。

 

整車賽道建議關注先發受益，同時具備量的彈性+利的彈性，未來有望受益于吉利商用車正向研發平臺的【漢馬科技】。

 

漢馬科技換電布局早，2022年換電重卡銷售2434輛，市占率20％，排第一。當下看報表質量較差，3年利潤表端虧損，我們分析系專心電動化傳統產業計提減值所致，未來減值完畢+電動重卡快速起量，利潤彈性釋放，不僅僅是規模效應，更重要類似電動乘用車，正向平臺的研發+電動化簡化的電氣化架構平臺理論上決定了相較傳統重卡單車盈利上限或更高。

 

吉利入主賦能，漢馬成為吉利商用車版圖的關鍵一環，使得公司具備電動重卡長期龍頭資源優勢+治理水平，由此公司allin換電賽道，再加上產品性能好，響應速度快，競爭力較強，未來依仗集團正向研發的純電重卡平臺，產品輕量化+電動化+智能化水平有望大幅提升。

 

【電控端】——【藍海華騰】

 

控制器為三電核心之一，不論哪種新能源技術路線均有需求，格局好，有望跟隨下游整車快速放量。建議關注專注商用車電機電控的【藍海華騰】。

 

量上看，公司產品供應重卡、輕卡、客車等下游整車，在電機電控多合一集成化上經驗豐富；商用車電機電控廠商相對較少，電控-電驅系統集成商-整車廠配套關系比較穩定，客戶粘性較強。

 

價上看，電機電控屬于成本加成定價模式，集成化有望提高單價，且需要針對客戶需求小批量、多品種地定制化開發，因此在滲透率較低的階段，我們預計單車價值量有望保持相對穩定。

 

【設備端】——【瀚川智能】、【法蘭泰克】

 

從放量節奏、投資節奏、標的彈性看，我們認為當前時點換電站設備好于換電站運營、電池。重卡換電站已具備經濟性，考慮到換電站尚處于密集投建期，尚未形成規模效應，未看到明顯盈利標的，當前時點更多投資機會在上游即【設備和電池】。但從標的彈性看，設備公司較大，主要系設備公司目前收入明顯低于電池公司，未來行業放量，對設備公司收入拉動效應或較大