作者 | 守豬等風來@雪球
導語:光伏的前景是沒有問題的,至少在碳達峰碳中和前都不會有問題。
一夜之間,光伏需求消失了?
光伏全產(chǎn)業(yè)鏈過剩了?
碳達峰碳中和實現(xiàn)了?
內(nèi)蒙和新疆的沙漠、青海的戈壁全部變綠了?
最近的產(chǎn)業(yè)鏈價格下跌本質(zhì)上和股票市場博弈類似,是短期情緒博弈。明年受限于硅料產(chǎn)量,組件產(chǎn)出還是有限的而不是無限的,只要價格合適,總能找到供需曲線的均衡點。
全產(chǎn)業(yè)鏈傳導硅料降價,快速把價格調(diào)整到位,讓利終端激活需求,相比吊著預期慢慢跌,反而是好事。
降價的預期一次調(diào)整到位,后邊需求起來了產(chǎn)業(yè)鏈反而可能開始漲價從而匹配供需曲線。就像21年底一樣。
高價組件壓抑積累了過去兩年的需求,加上23年就是三年的需求,光伏的配套產(chǎn)業(yè)鏈又多,又有基建,非常適合財政擴張來拉動經(jīng)濟。
明年疫后經(jīng)濟復蘇,光伏新基建應該是主角之一。所以明年應該是國內(nèi)光伏大年。
美國放松東南亞組件進口24個月(已經(jīng)過去半年,所以應該在明年爆發(fā)),俄烏戰(zhàn)爭長期化,海外需求明年還將增長。內(nèi)外需求疊加之后,明年的光伏需求不應悲觀。
硅料降價10w/噸,按萬噸硅料對應3.3GW的組件,可降低組件價格3毛錢,如果全部傳導讓利終端,組件價格按目前1.95可以降到1.65。
考慮到硅片的競爭格局,硅料硅片都將讓利下游,電池片可能成為產(chǎn)能結(jié)構(gòu)性緊缺環(huán)節(jié)截流部分利潤;按1.7的價格激活的潛在需求,估計明年行業(yè)都將大幅增長。
所以,硅料能在什么價格博弈平衡,只需要盯著組件價格倒推就可以了。1.7的組件價格,高品質(zhì)硅料不會低于20w。
跨界硅料的很多,但是硅料從投產(chǎn)到達產(chǎn),行業(yè)平均需要6個月,跨界玩家預計至少需要半年到1年。23年并不能實質(zhì)貢獻多少產(chǎn)量,甚至可能幾年都不能穩(wěn)定生產(chǎn)出高品質(zhì)硅料。
硅料大化工不像一般制造業(yè),非常依賴人才梯隊和經(jīng)驗。這么多的硅料跨界新玩家,短時間哪里去招到合適的人才團隊?硅料投產(chǎn)才只是開始,而不是結(jié)束。
資本加持的明星團隊青海麗豪投產(chǎn)快半年了,目前還沒滿產(chǎn)吧?那么其它玩家更不用說了。
許多分析師都把多晶硅新玩家當做活雷鋒了,以為他們進軍多晶硅都是來拉硅料老玩家們一起自爆的。仔細翻翻相關(guān)多晶硅玩家的公告,哪家不是奔著一體化自供來的?
合盛硅業(yè)(603260.SH)和寶豐能源(600989.SH),規(guī)劃多晶硅時都是配套下游一體化的。
包括原來的硅料五巨頭之一的東方希望,都開始一體化了。
至于顆粒硅,協(xié)鑫樂山10w噸和通威新特內(nèi)蒙差不多時間投產(chǎn),滿產(chǎn)時間已經(jīng)從22Q4推到了23Q1。
垃圾硅摻雜料,在P型硅料供應緩解時將是第一個被淘汰的對象,隨著23年N型化的到來,在P型上的摻雜空間都將沒有了。
硅料實際上不是同質(zhì)品,N型料、致密料、菜花料(新玩家們大量供應)、摻雜料(顆粒硅),新玩家P型料爬坡都需要半年以上,甚至可能幾年都不一定能穩(wěn)定品質(zhì)滿產(chǎn),更別說批量供應N型料了。
面對N型化滲透率大提升的2023年,P型料或許過剩,N型料不會過剩。
為什么大全長單那么多匿名客戶?估計都是有些心不甘情不愿的難言之隱吧。
23年P(guān)型料供應緩解,明年P(guān)型技術(shù)線也就產(chǎn)能結(jié)構(gòu)性緊缺的電池能享受周期的紅利。
P型硅片將血流成河嚴重過剩,加速N型化保持技術(shù)代差,才能保證硅片不愁銷路。這也是為什么全網(wǎng)唱空硅料過剩的當下,一堆匿名客戶還是咬牙和大全簽訂硅料長單的真正原因。
“當前對光伏企業(yè)過度扶持,有可能導致未來行業(yè)洗牌時,會付出巨大的代價和困難,這也將是行業(yè)面臨的最大挑戰(zhàn)。”隆基李振國總的這個判斷是需要重視的,基于資本的擴張不是行業(yè)內(nèi)生的良性擴張,將來出清時會形成大量的社會資源浪費。
對于光伏產(chǎn)業(yè)鏈的產(chǎn)能擴張要謹慎,應該讓產(chǎn)業(yè)鏈依靠自身的盈利能力來擴張,而不是圈錢擴張。這樣才能保證行業(yè)的長遠健康發(fā)展,避免銀行借給沒有競爭力的企業(yè)的貸款將來成為壞賬。對于光伏的融資便利應該收緊,想跨界、擴張都需要自籌資金。
光伏洗牌的時刻應該在24/25年,因為通威在云南和內(nèi)蒙各20w噸的新硅料產(chǎn)能要在24年才能投產(chǎn),相比22年底的23w噸接近翻兩倍。至少23年對于通威來說,仍然是量利齊升的一年。
光伏需要降本,核心還是要先讓硅料領(lǐng)先產(chǎn)能(N型料)繼續(xù)賺錢擴產(chǎn)。
等到24/25年高成本的硅料老產(chǎn)能都出清時,沒有折舊成本的硅料,將使得N型組件價格都降到1塊錢,西北的廣大沙漠全部鋪上組件變成綠洲也指日可待。
通威股份(600438.SH)作為硅料、電池片龍頭,延伸組件,硅片有合作伙伴分工代工,算是目前格局最好的全產(chǎn)業(yè)鏈一體化。
硅片不用內(nèi)卷,和硅片新秀的硅片代工也是各取所需:對于通威是硅片保供,對于硅片新秀是市場份額和穩(wěn)定的代工費。京運通、美科硅能源、雙良,幫通威代工N型硅片,是無風險互利。
通威操作還是很穩(wěn)健的,硅料滾動擴產(chǎn)穩(wěn)扎穩(wěn)打,22年賺340億,相當于最近一年投產(chǎn)的15w噸新產(chǎn)能已經(jīng)是0成本。
這15w噸按120億投資,其中貸款按50%=60億還了,還有340-60=280億,按51%的權(quán)益,云南內(nèi)蒙40w噸新產(chǎn)能只需要出160億,綽綽有余。
各環(huán)節(jié)控制負債率,確保是財務健康的,這樣才可在風浪來時屹立不倒。
看看通威云南二期的公告,一期收回投資滾動投資于二期20w噸擴產(chǎn)(需要140億),增資后56億,云南一期22年利潤肯定不止56億。
這就是通威效率,先發(fā)擴產(chǎn)先發(fā)投產(chǎn),先于競爭對手收回投資并盈利,然后滾動擴產(chǎn)的先發(fā)優(yōu)勢。
高品質(zhì)硅料明年均價按20w噸,按權(quán)益產(chǎn)量明年預計能賺280億。電池盈利改善,最近硅料硅片下跌,電池跌幅明顯小于上游。
電池擴產(chǎn)落地需要9個月,通威作為電池片龍頭,70GW的電池按每瓦盈利2毛錢就能有140億。
這還沒算上64GW組件與電池協(xié)同可能貢獻的利潤。明年這些利潤,就可以讓通威光伏產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)的折舊成本為0,而且債務壓力有限,攻守皆可。
按通威的電池片產(chǎn)能,70GW需要20+w噸硅料,相當于目前硅料絕大多數(shù)自用。硅片代工延伸組件后,無論各環(huán)節(jié)如何博弈,按組件終端價格,通威的一體化都能保證留住自己的利潤。
對于通威來說,最佳的競爭策略就是加速擁抱N型化。上可以讓N型硅料獲得溢價,甩開摻雜料們蹭車,和P型劃清界限;下可以讓自己的電池組件有更強的市場競爭力,獲得更高收益。
隆基綠能(601012.SH)硅片內(nèi)卷雖然有些傷,但是相比中環(huán)的格局還是好很多,參股通威硅料有3.65w噸的權(quán)益產(chǎn)能,24年云南再增10w噸權(quán)益,也是接近全產(chǎn)業(yè)鏈一體化,關(guān)鍵還是看新電池片量產(chǎn)。
無論隆基和中環(huán)如何私下勾兌,妄想阻擋硅片新勢力的步伐,硅片雙寡頭的市場份額被瓜分的趨勢都是不會改變的。
光伏有點像半導體,就像CPU算力的價格會越來越便宜,越來越便宜的光伏能源價格,會激發(fā)出越來越多的應用場景,光伏也會出現(xiàn)自己的英特爾和AMD。
所以,光伏的需求頂也不要猜,誰也猜不準,核能替代光伏也不用擔憂。光伏的價值是不可替代的。光伏除了能源替代,還有沙漠改造綠洲的附加收益。
沙漠鋪上光伏板,減少照射蒸發(fā),板下可用于種植養(yǎng)殖。如果把內(nèi)蒙和西北的沙漠都改造為綠洲,能極大的提升我國的糧食自給率,沙漠綠洲的養(yǎng)殖收益,也能提高集中電站的收益。
政策上如果放開沙漠綠洲的收益權(quán),誰改造誰受益,將極大激發(fā)沙漠建設風光大基地的熱情。
中東又有多少沙漠?狗大戶不差錢,如果光伏改造沙漠為綠洲有了成功案例,中東的需求也將大爆發(fā)。
光伏發(fā)電如果夠便宜了,用于海水淡化灌溉沙漠,沙漠變綠洲也非空中樓閣。
光伏的前景是沒有問題的,至少在碳達峰碳中和前都不會有問題,光伏板塊下跌是估值回歸,不賺錢沒有競爭力的公司估值過高,帶動板塊下跌。
今年賺340億,明年能賺400億的通威動態(tài)PE已經(jīng)到5了,全產(chǎn)業(yè)鏈一體化競爭格局還是最優(yōu)。龍頭的競爭力溢價會在23年隨著電池片紅利周期和組件擴張而得到修復。
硅料無論漲跌,對于通威來說都不影響格局,硅片可以代工,電池組件一體化打通,23年只有組件賣什么價格的問題。