11月23日，港股上市公司協鑫新能源（HK：00451）股價延續漲勢。這得益于該公司近期旗下電站資產順利出表。
繼與徐州國投環保新能源有限公司（下稱徐州國投）訂立第首批光伏電站購股協議，雙方的第二批交易也即將落地。根據11月22日晚間協鑫新能源發布的公告，該公司將向徐州國投出售7座、總并網容量為217MW的已營運光伏電站，交易現金所得款項金額約9.85億元（人民幣，下同）。
“2020年度，協鑫新能源全年度出表目標計劃為2GW，有望今年年底實現年初既定目標。”協鑫新能源副總裁任峰告訴21世紀經濟報道記者。
的確，重資產模式使得協鑫新能源過往的運營充滿壓力。根據21世紀經濟報道記者的統計，僅在今年，協鑫新能源累計已出售電站規模超過1.5GW，交易金額達到60億元。
持續“甩賣”資產后，這家國內民營光伏電站龍頭企業能否重獲新生？
重壓之下加快現金流“回收”
在中國光伏電站的投資史上，協鑫新能源足以留下濃墨重彩的一筆。拋開國企、央企，協鑫新能源是國內最大的民營光伏電站投資企業。截至今年上半年，該公司扣除已出售資產外，其光伏總裝機容量為7.04GW，已并網容量為6.96GW。
“光伏電站投資本質上是一種‘融資游戲’。”一位不愿具名的業內人士在接受21世紀經濟報道記者采訪時表示，光伏電站的采購環節一旦開啟，龐大的資金需求便會跟進。“電站企業通常考慮如何運用金融手段去獲得更多的資金，投建更多的電站。在對資金需求上，企業永遠都是‘饑渴’的。”
從某種意義而言，融資能力等同于光伏電站企業的發展潛力。在數年之前，協鑫新能源則是國內光伏電站行業的“融資高手”，引同行羨慕。
協鑫新能源的星火燎原之勢從2015年開始。這一年，該公司創造性地提出了引入“YieldCo模式”，作為國內光伏發電行業新的融資工具和商業模式。盡管后來未見推廣，但協鑫新能源借助運用5-10年長期融資租賃取代短期建設基金的模式，為旗下電站項目爭取到了低息、長時的資金。21世紀經濟報道記者發現，僅在2017年下半年，協鑫新能源獲得了100多億元的融資。而截至2017年底，該公司財務報表上“籌資活動產生的現金流量金額”創下歷史新高，達到118.88億元。這其中，通過銀行及其他貸款所得款項則為183.84億元。
但融資是一把雙刃劍。盡管可供使用的資金增加，協鑫新能源的債務也有所攀升。從2015年至2018年，協鑫新能源整體的資產負債率一直超過84%。還需注意的是，近些年來該公司融資能力有所下滑。財務報表顯示，今年上半年，協鑫新能源通過銀行及其他貸款所得款為6.89億元，而去年同期這一數據高達42.27億元。
擺在其面前的“自救”方式并不多，這一點協鑫新能源自身也十分清楚。早在2018年，該公司管理層就強調“輕資產運行”將成為協鑫新能源未來幾年的核心目標之一。具體落實到債務上，即其資產負債率要降至80%下方。
于是，從2018年以來，協鑫新能源開啟了一段電站資產“拋售潮”。根據21世紀經濟報道記者的統計，自2018年10月至今，該公司先后公布11份電站出售公告，總容量約3.16GW，累計交易金額為91.56億元。這其中，電站出售的步伐在2020年明顯加快。從今年1月20日至今，協鑫新能源已經7份出售公告，涉及電站資產達1.66GW，交易金額約61.24億元。
“公司正在持續推進與多個戰略投資者的合作，大力發展電站出表業務。”協鑫新能源方面表示，今年至今已公布出售的資產可使企業資產負債率降低約4.9%。
民企主導的電站投資時代落幕
協鑫新能源加快轉型步伐，預示著光伏電站投資的一個時代已經終結——民營企業主導的時代落幕。
事實上，這一跡象在今年尤其明顯。根據蓋錫光伏市場運行監測報告分析統計，今年1-9月份，從EPC中標企業類型來看，大型能源央企、“五大四小”發電集團以及大型央企國企中標量占比合計達到57%。
而在資本市場上，曾經的民營光伏電站龍頭企業“改頭換面”。作為在國內光伏電站投資領域名噪一時的企業，熊貓綠能曾在2013年與英利集團簽署大型地面電站收購協議，并躋身當年國內光伏電站投資企業十強行列。今年9月18日，港股上市公司熊貓綠能的證券簡稱更名為北京能源國際。七個月前，國企京能集團通過境外投融資平臺公司京能香港，認購熊貓綠能增發的71.77億股份，以32%的持股比例，成為第一大股東。
另一家知名民營電站投資企業江山控股也正在加緊資產出售——2019年，該公司出售410MW光伏電站，交易金額達到18.38億元；今年上半年，江山控股再度出售上百兆瓦電站。而最近的一次交易則發生在10月下旬：北京能源國際子公司斥資1億元收購江山控股四家光伏項目公司，涉及光伏裝機容量90MW。
值得一提的是，國企、央企則是收購民營企業旗下電站的主力軍。以協鑫新能源為例，在今年達成交易協議的幾份公告中，中國華能成為最大的買方，囊括了約1.13GW的電站交易。
“可再生能源補貼拖欠是導致民企退場的主要原因。”前述業內人士告訴21世紀經濟報道記者，民營企業的融資成本比較高，補貼不能及時到位很容易造成現金流危機。“盡管補貼到位是遲早的事情，但等待的過程是難熬的。”
拋售電站，成為民營光伏企業緩解資金壓力的最快變現路徑。但資產“甩賣”之后，前路為何？
“協鑫新能源所持有電站出表一定規模后，其主營業務仍然以光伏電站開發、運營服務為主。”任峰對21世紀經濟報道記者表示，該公司未來還將聯合央企、國企及地方企業進行平價光伏項目開發建設等，并持有部分電站。
