東吳證券近日發布弘元綠能(603185)2023年年報點評：硅片盈利承壓，超一體化擴產逐步落地。



以下為研究報告摘要：



事件：公司2023年營收118.59億元，同減45.87%；歸母凈利潤7.41億元，同減75.58%，扣非歸母凈利潤5.68億元，同減77.69%；其中2023Q4歸母凈利潤-5.78億元，同減385.17%，環減291.91%，扣非歸母凈利潤-5.70億元，同減588.25%，環減295.36%。業績略不及預期。



產能過剩競爭加劇、硅片盈利承壓。2023年公司硅片銷售約28.4GW、出貨約29GW，同減約7%；其中2023Q4出貨約8.8GW，同比10%/環比20%，因2023Q4競爭加劇+價格下跌計提減值，單瓦盈利承壓。我們預計2024Q1出貨7-8GW，全年硅片出貨約32GW，保持穩健。



超一體化產能落地、硅料電池組件逐步產出。公司全產業超一體化產能已于2023Q3落地。硅料上，公司自建15萬噸工業硅及10萬噸多晶硅，一期5萬噸硅料8月底正式出料，2023年硅料產量約8700噸，我們預計2024年產出5-6萬噸；電池方面，公司徐州新能源產業園投產；2023年電池產量約1700MW，我們預計2024年出貨約18GW；組件方面，規劃16GW產能，其中5GW已于8月投產，自建弘元組件品牌，2023年出貨約1000MW，2024年組件進一步成長。超一體化落地，擴展長期空間。



費用率略有提升、貨幣資金環比提升。公司2023年期間費用13億，同降9%；期間費用率10.98%，同比增長1pct，因一體化擴展費用率略有提升；2023年經營現金凈流入4億元，同降83%，主要系積極拓展產業鏈上下游業務，購買存貨及支付的職工薪酬較同期增加。期末貨幣資金61.77億元，較期初增長19.17億元，在手現金環比提升。



盈利預測：基于產業價格下滑，市場環境變化，下調盈利預測，我們預計2024-2026年歸母凈利潤2.0/4.2/6.2億元(2024-2025預測前值為53.8/65.1，2026為新增)，同比-72%/104%/50%，對應71x/35x/23xPE，下調至“增持”評級。