協鑫能科是我國領先的民營清潔能源發電及熱電聯產運營商和服務商。2009年6月，公司前身保利協鑫成立，主營清潔能源發電及熱電聯產業 務。2010年1月，公司收購國泰風電，正式進軍風力發電行業。2019年6月，公司借殼同一實控人旗下的“霞客環保”上市。完成重大資產重組 以來，公司聚焦綠色能源運營和綜合能源服務，已成為國內熱電聯產龍頭企業。
2021年以來，公司積極拓展換電業務，在移動能源行業已具備較強的品牌認知度和一定的市場影響力：2021年3月31日，公司攜手中金資本成 立百億碳中和基金，快速啟動布局移動能源；2022年2月，公司通過定增形式成功募集37.6億元，用于建設新能源汽車換電站項目；目前，公 司已與深向科技、和宸盈佳和貴陽產控集團等簽署《戰略合作框架協議》，在移動能源充換電產業方面開展密切合作。
主營業務：清潔能源業務為核心，未來聚焦換電業務
以清潔能源業務為中心，逐步拓展換電業務。公司主營業務包括綠色能源運營、移動能源服務和綜合能源服務三大板塊，目前公司的主要收入 來源于綠色能源運營。公司通過燃煤熱電聯產、燃機熱電聯產、風力發電、生物質發電和垃圾發電等形式為園區和企業提供電力和蒸汽。2021 年公司電力銷售額為66.41億元，占比58.70%；蒸汽銷售額為36.08億元，占比31.89%，二者合計營收占比超過90%。
營收結構：天然氣熱電聯產為主體，風力發電增長迅速
2016年以前，燃煤熱電聯產是公司主要的收入來源。2015年，上海其辰向公司出資，無錫藍天熱電聯產項目投運，公司天然氣熱電聯產產能 翻倍，達到1472MW，收入也隨之大幅增長，于2016年超過燃煤熱電聯產。截止2021年底，公司熱電聯產裝機規模達2.77GW，其中天然氣 熱電聯產規模2.44GW、占比88%，下屬熱電聯產項目主要分布于江蘇、浙江和廣東。
財務分析：2018-2021年凈利潤復合增速達44.61%
凈利潤保持快速增長，2021年燃料漲價短期壓制凈利潤。2018-2021 年，公司凈利潤保持快速增長，復合增速達44.61%。2021年，受到上 游原材料漲價影響，公司業績短期承壓，但凈利潤增速仍高達25%。
清潔能源運營：天然氣熱電聯產優勢明顯，風電裝機容量快速提升
雙碳背景下，能源結構轉型加速，燃氣、風電景氣度提升
政策支持清潔能源發電與熱電聯產項目發展。2022年2月10日，國家發改 委、國家能源局聯合印發《關于完善能源綠色低碳轉型體制機制和政策措 施的意見》，對于綠色低碳轉型過程中供電和供熱提出意見，支持清潔能 源和熱電聯產項目發展。
熱電聯產具有區域排他性，需求集中于東部沿海和北方
碳中和背景下，天然氣熱電聯產占據主要地位。熱電聯產是指在 同一電廠中將供熱和發電聯合在一起的生產方式，發電廠既生產 電能，又利用汽輪發電機作過功的蒸汽對用戶供熱。天然氣熱電 聯產的原理是利用天然氣發電后，對燃氣機組排出的廢氣進行余 熱利用，通過余熱鍋爐吸收廢氣熱能，將熱能轉換成高溫高壓蒸 汽推動汽輪機作功發電，同時利用作過功的蒸汽對用戶供熱。通 過余熱回收利用, 天然氣熱電聯產機組的效率高于燃煤熱電聯產。
卡位江浙、廣東優質工業園區，天然氣熱電聯產區位優勢明顯
公司深耕行業超20年，在江浙及廣東具有區位優勢。 截止2021年底，公司熱電聯產裝機規模達2.77GW， 其中天然氣熱電聯產裝機規模為2.44GW、占比88%， 項目主要分布于江蘇、浙江和廣東的開發區。
風電項目儲備充足，資產結構不斷優化
公司風電并網裝機容量快速增長，儲備項目充足：公司通過集團 產業協同優勢布局內蒙古、新疆大基地，并同步在遼寧、安徽、 江蘇等地區進行開發。2020年以來，公司風電并網裝機容量大幅 增長，2020年公司風電裝機容量達524.4MW，約占全國風電裝機 總規模的0.2%。截至2021年底，公司風電裝機總容量達832.3MW， 占公司總裝機容量的22.03%。
移動能源領域：聚焦綠色出行，換電業務加速落地
行業分析：新能源汽車滲透率提升，換電車型不斷增加
近五年，新能源汽車滲透率快速提升。截至2014年底，我國新能源車保有量僅有22萬輛；但在政策支持下，新能源車的普及率迅速提升。 2017年以來，全國新能源汽車的保有量從153萬輛增長至2021年底的784萬輛，滲透率從0.7%提升至2.6%，提升快速。據中國汽車工程學會 牽頭修訂編制的《節能與新能源汽車技術路線圖2.0》預期，到2025年、2030年及2035年，新能源汽車銷量占總銷量的比例有望分別達到 20%、40%及50%（含電動汽車及氫燃料電池汽車）。
行業分析：當前產業呈充換電并行發展態勢
新能源汽車補能方式分為充電模式和換電模式兩種。其中充電模式以固定充電為主，固定充電可進一步分為直流快充（0.5-2小時）和交流 慢充（6-10小時）；換電模式按其換電地理位置可分為固定換電（換電站）和移動換電（換電服務車），按換電方式可分為底盤換電、側 方換電、分箱換電，目前底盤換電為市場主流換電模式。
行業分析：政策加持下，各方資本涌入換電領域
換電政策密集落地，換電業態高速發展。2019年起，換 電規劃、補貼和技術標準等政策全面出臺。2021年10月 工信部印發《關于啟動新能源汽車換電模式應用試點工 作的通知》，決定啟動新能源換電模式應用試點工作， 試點城市11個，目標在于加強關鍵技術研發，加快換電 基礎設施建設，促進換電模式車輛應用。
行業分析：B端應用場景清晰，預計2025年換電運營市場空間超千億
B端應用場景清晰，重卡、運營車輛為需求主力。以重卡、出租 車和網約車為典型的B端用戶，行駛時間長，日均行駛里程數高， 追求補能速度和效率，適合換電模式的運營。
換電運營商核心競爭力一：資金實力
換電運營具有重資產屬性，前期投入高：根據協鑫能科的定增公告，目前單個乘用車換電站的投資金額為500.72萬元，單個重卡車換電 站的投資金額為1,015.14萬元，換電站前期投入高，對企業資金實力要求高。后續隨著技術的革新，單站建設成本有望逐漸降低，但重 資產屬性仍然明顯。
換電運營商核心競爭力二：政府、運營平臺、主機廠資源
政府與運營平臺資源奠定入場基礎。換電運營商是換電產業鏈的關鍵環節，綜合門檻高，需要具備整合政府和運營商平臺等資源的能力。 2021年中國換電站保有量達1406座，同比增長1.5倍，主要集中在北京、廣東、浙江、上海、江蘇等省會及較大城市。通過各地To G資源 的積累，運營商能加快審批流程，提升公司運營效率；獲得優質換電站點位、購電額度，搶占市場先發優勢。加大與各運營平臺的合作 力度有助于公司獲取出租車、網約車、礦區運營等訂單資源，提升公司在行業內的競爭優勢。
換電運營商核心競爭力三：運營效率及用電成本
高運營效率與低服務成本助力企業提升換電業務盈利能力。換電服務同質化較高，換電運營商的綜合競爭力主要來源于前期優質點位的搶 占及長期高效的運營與低服務成本的獲取，目前國內主要運營商通過“BaaS”和“電池銀行”等多種商業模式實現降本增效。
協鑫換電站布局：整合資源大手筆推進移動能源業務
公司計劃整合汽車生產、電池制造、出行平臺、物流企業等行業以及政府資源，聚焦出租車、網約車、重卡、輕卡換電場景，攜手吉利、福田、 三一、東風、貨拉拉、寧德時代、地上鐵等整車生產、出行平臺、電池制造、物流行業等頭部企業，重點布局華北、華南、華東、西南、魯豫、 兩湖、山西、內蒙、西北九大區域推進移動能源業務。截止2022年4月，公司已建成乘用車換電站11座，商用車換電站5座；在建乘用車換電 站16座，商用車換電站9座；在建及建成換電站合計41座；截止8月，建成乘用車換電站18座，商用車換電站12座，商用車充電場站1座。
公司換電站優勢一：百億基金護航，定增加持，電池銀行減輕資產負擔
與中金資本合作，為換電運營保駕護航。公司于2021與中金攜手 設立總規模不超過100億元的“碳中和”主題基金，重點投向當前 清潔能源技術，清潔能源技術通過自主研發和引進國外的先進技 術和設備，興建示范項目。2022年3月，董事會同意公司及控股子 公司與中金私募設立總規模45億的產業投資基金，公司（含控股 子公司）以自有資金認繳出資不超過人民幣22.5億元，將投資于 清潔能源和移動能源產業鏈等領域，支持公司“雙碳”業務的發 展。
公司換電站優勢二：綁定政府、運營平臺、主機廠、技術多方資源
公司綁定多方資源，構建移動能源生態圈，擴大品牌知名度和市場影響力。截止目前，公司已與烏魯木齊甘泉堡經開區政府簽訂了 合作協議，推進重卡等商用車換電車型的開發、換電站建設；運營商方面，公司與貨拉拉、T3出行、地上鐵等開展合作；配套設施 方面，公司已與中國十九冶、國網江蘇電動汽車、趣鏈科技、西井科技等換電生態行業龍頭結盟；主機廠戰略合作方面：公司已與 奇瑞汽車、東風汽車和合眾汽車等乘用車企業、吉利商用車、福田商用車和三一重卡等商用車企業確立換電領域長期戰略合作關系。
公司換電站優勢三：具備一體化降本能力，運營效率高
公司具備一體化降本能力。用電成本、換電設備成本、人工成本、電池高效管理和后續梯次利用等是影響換電業務經濟效益的關鍵。公司利 用規模化低成本綠電供應、優越的區域布局以及售電、需求側管理為換電站提供電力。通過整合換電領域優秀團隊，公司提升了運營效率， 在低成本用電、低成本換電設備等方面占據優勢。
核心亮點：清潔能源與換電協同發展，生產&應用齊頭并進
核心亮點一：清潔能源標桿項目區位優勢明顯，盈利性強
蘇州藍天燃機項目位于蘇州市工業園區內，擁有 2 臺 9E 型燃氣輪發電機組、2 臺余熱鍋爐及 2 臺抽凝式汽輪發電 機組，裝機容量360MW，其中第一套機組于 2005 年 9 月 投產發電，第二套機組于2005 年10月投產發電。
核心亮點二：三十年行業積淀，核心管理團隊經驗豐富
協鑫集團創始人朱共山，擁有三十年能源電力行業從業經驗，依據對時局的精準判斷和對市場的敏感嗅覺，帶領企業“發跡于熱電，聞 達于光伏”，進軍生物質電、垃圾發電和風電領域，創立了協鑫中國最大民營新能源集團，在業界有著“民營電王”、“中國新能源之 王”和“世界硅王”之稱。董事長朱鈺峰，2005年加入協鑫集團，具備一線工作經歷，參與過集團內各個省份水電站的建設與管理，在 汽機、鍋爐、發電等專業領域均具有豐富經驗，熟悉電力行業和能源企業管理。
核心亮點三：換充電技術領先，車型兼容性好
對標市場已運營的換電站，協鑫能科換電站擁有三大技術優勢：多車型兼容、高智能化控制、軟硬件無縫升級；公司已與多家知名主機廠 推進相關換電車型及電池包的合作開發。
核心亮點四：清潔能源&換電業務協同發展，成本優勢顯著
公司清潔能源業務為換電網提供低價電力，通過充換分離（即“集中充電、分布換電”）實現清潔能源網絡與換電站網絡的高效匹配；換電站本身自帶儲能屬性，清潔能源網、換電網及儲能網可共建“源網荷儲”新生態；此外退役電池梯次利用作為風電項目配套儲能設施，可助力清潔能源消納。
核心亮點五：開拓綜合能源服務，體系完備，勢頭強勁
公司順應新一輪電力體制改革的浪潮，借助園區熱電聯產的經驗優勢，進軍綜合能源服務領域，目前已在配售電、能效管理、儲能、 供熱等領域服務4,000余家工商業客戶。
