投資要點
一季報業績基本符合市場預期。公司Q1 營收93.2 億元，同環比-17%/-30%，歸母凈利10.7 億元，同環比-6%/+70%，扣非凈利7 億元，同環比+15%/+17%，毛利率18%，同環比+0.8/-0.1pct，歸母凈利率11%，同環比+1.3/+6.7pct，業績基本符合市場預期。
Q1 動儲出貨13.5GWh，全年我們預計同增65%至90GWh。公司24 年Q1 動儲收入73 億元，對應出貨13.5GWh，環降25%，其中儲能出貨7GWh，環降15-20%，動力出貨6.5GWh，環降20-25%。公司儲能處于滿產狀態，24 年1 月發布Mr 旗艦系列儲能大電池，采用628Ah 大電芯，公司預計在24 年10 月開始量產，動力24 年Q1 在商用車領域市占率顯著提升，全年動儲出貨有望達90gwh，同增65%，其中儲能翻番同比增長至50gwh，動力同比40%增長至40gwh。
Q1 動儲電池價格環降8%，單wh 利潤微降至0.02-0.03 元。公司24 年Q1 動儲均價我們預計0.6 元/Wh(含稅)，環降8%，單位利潤微降至0.027元/Wh，對應動儲電池利潤3.5 億元。公司儲能產品注重全周期價值而非低價競爭，產品已獲得海外Bank Bility 認可，考慮24 年公司儲能占比進一步提升，且均價我們預計降至0.65 元/wh 以內，我們預計24 年盈利水平微降至0.02-0.03 元/wh，貢獻利潤20-25 億元。
消費業務維持穩定、小圓柱需求明顯回升。公司24 年Q1 消費收入20億元，我們預計貢獻2.5 億利潤，其中鋰原電池24 年Q1 貢獻收入5 億元，消費鋰電貢獻收入15 億元，小圓柱24 年Q1 出貨超2 億支，24 年3 月單月產出超1 億支，處于滿產滿銷狀態，24 年圓柱我們預計出貨同增50%至10 億只，帶動消費類鋰電利潤同增40%至7 億元。此外，思摩爾24 年Q1 利潤3.1 億元，貢獻近1 億元投資收益，我們預計24 年貢獻投資收益6 億元，同比微增。
期間費用率環比略降、經營性凈現金流轉負。24Q1 公司其他收益5.2 億元，環減11%，期間費用12.1 億元，環減37%，期間費用率13%，環減1.5pct；24Q1 公司經營活動凈現金流凈額為-17.5 億元，同比轉負，Q1 末公司存貨67 億元，較年初增長6%；資本開支為8.9 億元，同比-46%，在手現金91 億元，較年初下降13%。Q1 在建工程134.9 億元，較年初下降4%。
盈利預測與投資評級：我們維持24-26 年歸母凈利預測47.8/63.6/80.1 億元，24-26 年同增18%/33%/26%，對應PE 15/12/9x，考慮公司大圓柱、大鐵鋰放量在即，給予24 年22x，目標價51 元，維持“買入”評級。
風險提示：原材料價格波動超市場預期，電動車銷量不及市場預期。
一季報業績基本符合市場預期。公司Q1 營收93.2 億元，同環比-17%/-30%，歸母凈利10.7 億元，同環比-6%/+70%，扣非凈利7 億元，同環比+15%/+17%，毛利率18%，同環比+0.8/-0.1pct，歸母凈利率11%，同環比+1.3/+6.7pct，業績基本符合市場預期。
Q1 動儲出貨13.5GWh，全年我們預計同增65%至90GWh。公司24 年Q1 動儲收入73 億元，對應出貨13.5GWh，環降25%，其中儲能出貨7GWh，環降15-20%，動力出貨6.5GWh，環降20-25%。公司儲能處于滿產狀態，24 年1 月發布Mr 旗艦系列儲能大電池，采用628Ah 大電芯，公司預計在24 年10 月開始量產，動力24 年Q1 在商用車領域市占率顯著提升，全年動儲出貨有望達90gwh，同增65%，其中儲能翻番同比增長至50gwh，動力同比40%增長至40gwh。
Q1 動儲電池價格環降8%，單wh 利潤微降至0.02-0.03 元。公司24 年Q1 動儲均價我們預計0.6 元/Wh(含稅)，環降8%，單位利潤微降至0.027元/Wh，對應動儲電池利潤3.5 億元。公司儲能產品注重全周期價值而非低價競爭，產品已獲得海外Bank Bility 認可，考慮24 年公司儲能占比進一步提升，且均價我們預計降至0.65 元/wh 以內，我們預計24 年盈利水平微降至0.02-0.03 元/wh，貢獻利潤20-25 億元。
消費業務維持穩定、小圓柱需求明顯回升。公司24 年Q1 消費收入20億元，我們預計貢獻2.5 億利潤，其中鋰原電池24 年Q1 貢獻收入5 億元，消費鋰電貢獻收入15 億元，小圓柱24 年Q1 出貨超2 億支，24 年3 月單月產出超1 億支，處于滿產滿銷狀態，24 年圓柱我們預計出貨同增50%至10 億只，帶動消費類鋰電利潤同增40%至7 億元。此外，思摩爾24 年Q1 利潤3.1 億元，貢獻近1 億元投資收益，我們預計24 年貢獻投資收益6 億元，同比微增。
期間費用率環比略降、經營性凈現金流轉負。24Q1 公司其他收益5.2 億元，環減11%，期間費用12.1 億元，環減37%，期間費用率13%，環減1.5pct；24Q1 公司經營活動凈現金流凈額為-17.5 億元，同比轉負，Q1 末公司存貨67 億元，較年初增長6%；資本開支為8.9 億元，同比-46%，在手現金91 億元，較年初下降13%。Q1 在建工程134.9 億元，較年初下降4%。
盈利預測與投資評級：我們維持24-26 年歸母凈利預測47.8/63.6/80.1 億元，24-26 年同增18%/33%/26%，對應PE 15/12/9x，考慮公司大圓柱、大鐵鋰放量在即，給予24 年22x，目標價51 元，維持“買入”評級。
風險提示：原材料價格波動超市場預期，電動車銷量不及市場預期。
