儲能成本大幅下降疊加降息影響，大儲&工商業儲能確定性高增長。2023年海外天然氣價格回落、貸款利率上升對邊際需求產生諸多不利影響，但從裝機來看儲能仍實現高速增長，展望2024年，儲能成本大幅下降、項目收益率提升，再疊加美國降息預期，全球儲能裝機有望繼續實現高速增長，我們預計2023-2024年全球儲能新增裝機分別為94.6、173.4GWh，同比增長101%、83%。大儲裝機分別為74.0、138.0GWh，同比增長111%、86%;工商業儲能分別為6.2、14.4GWh，同比增長107%、132%;戶儲分別為14.4、21.0GWh，同比增長60%、46%。

中國：消納壓力推高配儲要求，預計2024年儲能新增裝機70.4GWh。今年各省發布文件要求上調新能源配儲比例，部分分布式裝機大省首次明確要求分布式光伏需配儲，測算2024年全國平均配儲比例為12.0%，配儲時長2.3小時。保守假設2024年光伏、風電新增裝機分別為180、75GW，我們預計2024年裝機有望達到30.6GW/70.4GWh，同比增長69%/91%。考慮到光伏和儲能成本的同步下降，配儲比例提高后光儲收益率仍可觀，以光伏、儲能建設成本3元/W、1元/Wh測算，當光伏配儲比例提升至30%*2h時，國內絕大多數省市光儲收益率仍有8%以上。此外隨著更高比例風光進入電力市場交易，存量/新增儲能電站利用率有望提升。

美國：利率見頂+成本下降，需求增長提速，預計2024年大儲新增裝機38GWh。2023年前三季度美國大儲新增裝機4.4GW/13.4GWh，同比增長41%/46%。根據測算，當儲能建設成本從0.2美元/Wh下降至0.18美元/Wh時，項目收益率可至少提升5pct，同時貸款利率每下降100個基點，項目收益率將提升1.4pct。我們判斷1H2024隨著碳酸鋰價格加速見底，以及美聯儲降息政策的逐步落地，儲能電站IRR有望得到顯著改善，裝機增速有望超預期，預計2023-2024年美國大儲新增裝機分別為21、38GWh，同比增長72%、81%。

歐洲：電網側儲能項目大規模落地，需求有望超預期，戶儲去庫結束出貨增速有望轉正。今年以來歐洲各國針對大型儲能的相關支持政策及招標速度明顯加快，根據歐洲儲能協會預測，2024年歐洲新增裝機將達到5.3GW，同比增長41%。我們預計2023-2024年歐洲戶儲新增裝機分別為9.4、13.0GWh，同比增長72%、38%，隨著庫存逐步下降至合理狀態，疊加2Q2024歐洲裝機旺季的到來，有望推動戶儲出貨恢復同比增長。

儲能企業收入增速、盈利能力分化，頭部企業強者恒強。隨著電芯供給釋放、儲能市場競爭加劇，各公司收入增速及盈利能力明顯出現分化，海外訂單獲取能力強的公司量、利增長顯著。我們認為現階段降價及去庫加快行業出清，未來具有全球業務布局、垂直一體化產業鏈及良好的可融資性能力背書的企業將在市場份額和盈利能力上更具優勢。

投資建議：大儲及工商業儲能2024年裝機確定性高增，且降息背景下仍有超預期空間，同時2024年海外大儲系統集成商仍可享受碳酸鋰降價紅利，國內集成商及PCS公司盈利已處于底部，但出清尚需時日，重點看好：海外出貨占比高且具有垂直一體化制造能力的頭部儲能系統集成商，以及海外出貨占比高的PCS企業。戶儲方面重點關注海外庫存&出貨逐季度邊際改善帶來的估值修復機會。