2023年以來充電樁行業(yè)進(jìn)入景氣度上行階段，產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)績加速兌現(xiàn)；而從結(jié)構(gòu)上，我們看好液冷超充實現(xiàn)1-10放量。隨著高壓快充新車周期開啟，液冷超充作為補(bǔ)能剛需環(huán)節(jié)，在車企、能源公司推動下建設(shè)有望提速，驅(qū)動配套產(chǎn)業(yè)鏈升級。

高壓快充車型加速投放，催化液冷超充樁配套需求。我們認(rèn)為在新車周期+400V平價催化下，800V高壓快充車型憑借在補(bǔ)能效率、動力輸出、智能化體驗上的優(yōu)勢有望迎來加速滲透。相較于傳統(tǒng)快充，高壓快充車型充電功率可達(dá)到600kW以上，充電電流高達(dá)600A，充電過程發(fā)熱更明顯，對充電樁散熱要求提升，催化液冷超充樁需求。液冷超充樁采用風(fēng)冷/液冷模塊+液冷槍線，可滿足大功率充電下的強(qiáng)散熱需求、安全性更佳，并且線纜減重、提升使用便利性，我們認(rèn)為盡管當(dāng)前高壓快充車型保有量尚小，但液冷超充樁前置建設(shè)對緩解消費(fèi)者補(bǔ)能顧慮、促進(jìn)高壓快充車型銷售至關(guān)重要，有望先于需求端放量。

車企先發(fā)布局超充網(wǎng)絡(luò)，液冷超充經(jīng)濟(jì)性有望隨高壓快充車型保有量提升+降本逐步改善。液冷超充由于成本更高、經(jīng)濟(jì)性較普通快充樁偏低，我們測算“半液冷”、“全液冷”方案的內(nèi)部收益率分別為9.2%/4.6%，因此當(dāng)前液冷超充樁建設(shè)由車企、能源公司等對投資回報期容忍度較高的企業(yè)主導(dǎo)；但向前看，我們認(rèn)為隨著隨800V車型保有量提升以及充電設(shè)備規(guī)模化降本，液冷超充樁經(jīng)濟(jì)性有望持續(xù)改善，第三方運(yùn)營商有望加速布局。

液冷超充驅(qū)動產(chǎn)業(yè)鏈升級，2026年中國市場規(guī)模近90億元。相較于普通快充樁，液冷超充需要支持更高電壓、電流充電過程，散熱需求大幅提升，驅(qū)動相關(guān)零部件升級、價值量提升，一方面部件需適配更高壓、電流，另一方面，部分部件散熱方式從風(fēng)冷/自然冷卻變更為液冷。在車企、能源公司等推動下，我們中性預(yù)期2026年國內(nèi)液冷超充站數(shù)量有望達(dá)4.5萬座，對應(yīng)液冷超充市場總空間有望達(dá)87.3億元、2023-2026年CAGR達(dá)120.6%，其中主機(jī)市場空間超77.4億元、終端市場空間近10億元。